靳毅

【資料圖】

2022年11月25日，人力資源和社會(huì)保障部宣布，個(gè)人養(yǎng)老金制度啟動(dòng)實(shí)施，加快推動(dòng)我國(guó)多層次養(yǎng)老保險(xiǎn)體系“第三支柱”發(fā)展，打開(kāi)了多方共贏格局，有望為資本市場(chǎng)帶來(lái)六大利好。

個(gè)人養(yǎng)老金與資本市場(chǎng)可實(shí)現(xiàn)聯(lián)動(dòng)發(fā)展，帶動(dòng)居民層面以及金融機(jī)構(gòu)層面的多方共贏。

對(duì)于居民而言，資本市場(chǎng)將助力個(gè)人養(yǎng)老金高質(zhì)量發(fā)展，促進(jìn)實(shí)現(xiàn)居民養(yǎng)老金長(zhǎng)期保值增值。

相比第二支柱（企業(yè)年金和職業(yè)年金），個(gè)人養(yǎng)老金覆蓋面更廣，受益人更多。個(gè)人養(yǎng)老金投資范圍擴(kuò)大，能提供更多與不同年齡、不同風(fēng)險(xiǎn)偏好適配的產(chǎn)品選擇，使得養(yǎng)老資金有機(jī)會(huì)獲得更加良好的收益和長(zhǎng)期增值。同時(shí)，居民能夠享受稅收優(yōu)惠和費(fèi)用減免，一定程度上節(jié)省了居民支出。

對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言，個(gè)人養(yǎng)老金賬戶資金可進(jìn)行多種金融產(chǎn)品投資，且覆蓋范圍廣泛、期限靈活，將促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)規(guī)模增長(zhǎng)和業(yè)務(wù)多元化。

一方面，商業(yè)銀行有望通過(guò)賬戶優(yōu)勢(shì)率先搶占份額，獲得投資權(quán)的公募基金可以把投資周期拉長(zhǎng)，不再局限于短期波動(dòng)，二者有望迎來(lái)二次成長(zhǎng)曲線；另一方面，個(gè)人養(yǎng)老金制度提升了全社會(huì)對(duì)于養(yǎng)老金融的關(guān)注度，對(duì)于保險(xiǎn)行業(yè)的商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)和長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄類保險(xiǎn)業(yè)務(wù)有促進(jìn)作用。同時(shí)，券商可以把握住養(yǎng)老基金賬戶入口，為投資者提供養(yǎng)老基金投資咨詢服務(wù)，加快買(mǎi)方投顧業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，因此估值處于歷史底部的保險(xiǎn)和券商板塊估值有望提升。

個(gè)人養(yǎng)老金制度的啟動(dòng)實(shí)施將快速推動(dòng)“第三支柱”養(yǎng)老金體系的發(fā)展，并可作為長(zhǎng)期增量資金入市，助力資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，為資本市場(chǎng)從業(yè)人員、資本股權(quán)與債權(quán)業(yè)務(wù)、金融產(chǎn)品等三方面帶來(lái)利好。

從業(yè)人員方面，個(gè)人養(yǎng)老金制度改變行業(yè)生態(tài)，促進(jìn)從業(yè)理念轉(zhuǎn)型從而創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值。對(duì)基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，個(gè)人養(yǎng)老金帶來(lái)的長(zhǎng)期資金供給將重塑基金投資端，淡化短期波動(dòng)的影響，基金經(jīng)理將不再局限于短期波動(dòng)，一種注重長(zhǎng)期投資價(jià)值理念必然會(huì)形成；對(duì)投資顧問(wèn)來(lái)說(shuō)，個(gè)人養(yǎng)老金賬戶制的管理模式，將激發(fā)投資者對(duì)專業(yè)投顧的需求，加速財(cái)富管理由銷售驅(qū)動(dòng)向投顧服務(wù)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型進(jìn)程；對(duì)產(chǎn)品銷售來(lái)說(shuō)，個(gè)人養(yǎng)老金制度推動(dòng)機(jī)構(gòu)深化營(yíng)銷渠道。以商業(yè)銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)為例，在主場(chǎng)優(yōu)勢(shì)下，商業(yè)銀行養(yǎng)老理財(cái)和養(yǎng)老儲(chǔ)蓄兩類養(yǎng)老金融產(chǎn)品的代銷渠道優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步加深，同時(shí)保險(xiǎn)行業(yè)商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)和長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄類保險(xiǎn)業(yè)務(wù)營(yíng)銷渠道也得以深化。

資本業(yè)務(wù)方面，個(gè)人養(yǎng)老金有助于加速中國(guó)居民資產(chǎn)配置由不動(dòng)產(chǎn)與存款向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，為資本市場(chǎng)帶來(lái)增量長(zhǎng)期資金，增強(qiáng)市場(chǎng)穩(wěn)定性。

——從權(quán)益市場(chǎng)來(lái)看，個(gè)人養(yǎng)老金加速居民財(cái)富入市，未來(lái)有望年均貢獻(xiàn)股市增量資金可觀。養(yǎng)老金的壯大與權(quán)益資產(chǎn)的增配將加速A股機(jī)構(gòu)化進(jìn)程，提升長(zhǎng)久期資金結(jié)構(gòu)比重，進(jìn)一步推升A股定價(jià)體系重估，向盈利驅(qū)動(dòng)靠攏。隨著養(yǎng)老金增值需求提升，權(quán)益類資產(chǎn)比例或?qū)哪壳暗?0%提高至40%左右，有助于提高A股穩(wěn)定性。

——從債券市場(chǎng)來(lái)看，目前債券類資產(chǎn)仍舊是養(yǎng)老金的第一選擇，個(gè)人養(yǎng)老金制度的推出對(duì)債券市場(chǎng)投資增量效應(yīng)比較明顯，其中以固定收益類資產(chǎn)等低風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)為主，起到改善固收市場(chǎng)長(zhǎng)期資金不足的問(wèn)題。同時(shí)，基于養(yǎng)老金期限長(zhǎng)、對(duì)資產(chǎn)安全性要求高的特點(diǎn)，高評(píng)級(jí)、長(zhǎng)期限的債券預(yù)計(jì)會(huì)成為養(yǎng)老金入市優(yōu)先配置的品種。此外，個(gè)人養(yǎng)老金拉長(zhǎng)了投資周期，避免短期市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)的大規(guī)模贖回，對(duì)債券市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定起到重要作用，提高市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

金融產(chǎn)品方面，金融產(chǎn)品擴(kuò)容穩(wěn)健，產(chǎn)品供給端有新選擇。一方面，納入養(yǎng)老金投資范圍的公募基金范圍比之前有所擴(kuò)大，未來(lái)將有可能看到更多創(chuàng)新的FOF養(yǎng)老產(chǎn)品和其他基金；另一方面，養(yǎng)老基金對(duì)穩(wěn)定收益的長(zhǎng)期追求推動(dòng)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理水平提高，進(jìn)一步推動(dòng)如指數(shù)期貨、期權(quán)等金融衍生品的發(fā)展。同時(shí)，個(gè)人養(yǎng)老金制度加速落地，將倒逼金融機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)更具競(jìng)爭(zhēng)力的養(yǎng)老金融產(chǎn)品和服務(wù)。

總的來(lái)說(shuō)，個(gè)人養(yǎng)老金制度啟動(dòng)實(shí)施有助于加快構(gòu)建多層次、多元化養(yǎng)老保障體系，促進(jìn)市場(chǎng)化、商業(yè)化養(yǎng)老產(chǎn)品發(fā)展，滿足多元化養(yǎng)老金融服務(wù)需求，加快推動(dòng)養(yǎng)老保險(xiǎn)“第三支柱”發(fā)展壯大，實(shí)現(xiàn)居民和金融機(jī)構(gòu)多方共贏局面。

（作者系國(guó)海證券研究所固定收益首席分析師）